【研究报告内容摘要】
利率市场回顾
(1)货币市场:本周无资金投放与回笼,资金利率集体下行。 (22)一级市场:本周利率债净融资大幅增加。本周利率债招标整体表现较差,短债需求较弱,中长期国债、政金债招标表现较差。 (33)二级市场:
资金利率未创新低+利率债供给压力较大+出口数据超预期,国开债大幅回调。截至本周六,10y 国开累计上行 15bp 至2.97%,1y 国开累计上行 13bp 至 1.32%,期限利差小幅走阔。 (44)存单:存单净融资大幅减少。aa+与 aaa 信用利差收窄、aa 与 aa+走阔。
信用债市场回顾二级市场方面,本周信用债到期收益率多数上行,3和5年期上行幅度最大,在 13bp 左右。信用利差以被动收窄为主。在期限的选择上,市场缩久期较明显,中票和城投债期限利差多数走阔;在资质的选择上,市场对中票和城投下沉资质,等级利差收窄为主。一级市场方面,本周非金融信用债发行大幅减少,净融资显著下降,综合、交通运输和建筑装饰发行量靠前。
转债市场回顾截至(2020.5.8)收盘,上证指数收于 2895.34,一周上涨 1.23%;中证1000、创业板指涨幅领先。中证转债指数收于353.2,一周下跌 0.04%。
本周转债市场在泰晶转债强赎事件影响下溢价率出现了明显回调,受伤较重的主要是高价、高溢价、高换手的小票,转债市场整体成交额也萎缩到了 300亿;银行转债由于降息预期落空出现了较明显回调,其他机构参与品种也普遍存在压缩转股溢价率的迹象,市场做多情绪一般。
当前市场对贸易战加剧反应逐渐钝化,节后第一天就消化了这个预期,股市走势较为强劲;当前美国经济状况不像前两年那么健康,美国更需要考虑重启贸易战对经济的影响。贸易战的影响更偏长期化且是逐渐减弱的,疫情仍是海外市场的主导变量。在美国无限放水及大量救助之下,美股经历了一波更强的“宅家牛”,可能直接跨过 a 股所经历的复工磨底阶段。截止本周五,纳指今年已经翻红,道指与标普也收复了疫情爆发以来的大半失地,不知面对美股财报披露后的灵魂拷问市场会作何反应。另外,当前欧美国家新增病例仍处高位,海外各国如何处理复工后可能的疫情二次爆发将直接影响经济及股市表现。海外短期虽仍有不确定性,但国内股市已走出财报季,部分个券也顺势完成了调整,两会前博弈利好的惯例使得这段时间仍是较为合适的埋伏题材的窗口期。
转债市场本周估值出现了较明显压缩迹象,针对流动性过剩小票的监管虽未落地,但泰晶的强赎仍使市场以一种较为惨烈的方式向价值进行回归。我们认为事件冲击的影响还是更偏短期,部分基本面尚可的标的或许会出现低位布局的机会,还是建议积极关注。上半年经济压力仍大,货币、财政政策延续性较强,对股市、转债市场均有支撑作用。转债市场调整虽然已有一段时间,但过程中始终未见新券破面,低于面值的转债个数也始终仅有 1只。一方面是固收+产品配置仍有需求,另一方面是债底对底仓品种的支撑,市场情绪始终未曾真正出现拐点;相关情绪指标未见恶化情况下,转债整体估值料难见持续压缩。
以两会为节点,当前市场仍缺乏主线,可多关注基本面尚可同时不缺乏题材的标的,估值及价格是重要的筛选指标,决定了交易波段的效率与幅度;针对两会后可能出现的结构性行情,近期有些方向仍值得配置,比如可选消费及前期因疫情受损较严重的行业。除了交易性品种及性价比品种之外,主要关注基建(含环保)、汽车(主要是新能源)、新基建的相关品种。从一季度数据来看,基建投资增速仍为负,降幅有所收窄,相关标的仍有配置价值;新基建尤其是科技相关品种随着市场调整,出现了一批价格跌破 130的标的,择券上兼顾价格与弹性;
汽车属于可选消费代表性行业,4月及五一期间汽车销量数据也体现了其消费开始回暖,在国内刺激政策、海外复工、特斯拉影响下,不缺乏上涨催化剂。
稳健品种:光大、招路、桐 20、奥瑞、森特、龙净、司尔、滨化、金能、利德、鸿达弹性品种:博特、瀚蓝、烽火、创维、仙鹤、国祯、日月、天铁、常汽 高频数据跟踪整体来看,随着国内疫情持续好转,食品价格或将进入季节性下降区间。但供给端缺口仍存+需求端复苏,未来猪价下跌幅度有限。4月多数食品价格同比涨幅收窄、环比均下降,预计 4月 cpi 同比大概率持续回落,环比或将为负。工业品价格方面,工业品价格持续低迷,4月ppi 同比、环比或将仍旧为负。地产销售方面,本周地产销售有所回落。
进出口或将持续受海外疫情干扰。
风险提示:流动性冲击超预期等。

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