【研究报告内容摘要】
2月25日,公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入14.67亿元,同比增长23.26%;实现归母净利润1.95亿元,同比增长64.10%,其中四季度单季营业收入增长38.35%,归母净利润增长288.14%。
经营分析禽类疫苗量价齐升,公司新品有望快速放量;2019年公司打破原有竞争格局,拿到三价灭活疫苗批准文号,整体禽用疫苗营收增长超60%,同时新产品上市带动华南生物毛利率上升12个点;并且此毒株疫苗由华南生物独家生产,具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平、高交叉攻毒保护等优势,目前华南生物已中标广西、广东、山西等多个政府招标,市场苗也创销售佳绩,今年第二年公司将持续开拓市场,同时从长期看,公司依托华南农业大学等多个平台,研发储备丰富,增长动力持续充足。
规模企业加速扩张,公司生猪板块优化结构有望企稳回升;农业农村部全国400个县定点监测最新数据,1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%,1月份生猪出栏环比增长17.9%,下游生猪行业存栏回升,叠加非瘟疫情带来下游养殖行业规模化提升,疫苗渗透率提高,公司畜用疫苗客户均为规模化企业,畜用疫苗业务环比回升;其次公司不断推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品,积极抢占市场。
合理评估瑞派宠物公允价值以及鹤壁永达相关坏账准备,公司调整前次业绩预告;本次公司上调了归母净利润为1.95亿元(业绩预告为1.67-1.78亿元),同比增长64.10%(业绩预告为40-50%),主要源于:1)提取涉及鹤壁永达相关坏账准备金约3600万元,2)业绩预告时公司尚未取得瑞派宠物年报,本次确认了瑞派宠物约6000万元公允价值变动收益,同时瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资,公司亦协同宠物医院积极布局宠物动保产品。
投资建议公司为禽类疫苗龙头,禽苗行业量价齐升,公司新品持续放量,我们预计公司2019/20/21年净利润为1.95/2.47/3.03亿元,增速分别64.1%、26.66%、22.57%,对应pe分别为34.7/27.4/22.4倍,给予买入评级。
风险提示禽流感疫情风险、养殖景气不及预期风险、市场竞争加剧、公司疫苗中标情况不及预期风险、猪用疫苗和化药板块出现下滑、国家防疫政策变化风险。

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